来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不(bù)太可能(néng)转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期”，把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁“市(shì)场需求逐步(bù)恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的(de)预期。但随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要(yào)是恢复性(xìng)的，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大(dà)的(de)差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度(dù)降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年(nián)经济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不(bù)会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们(men)的(de)理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的(de)力量去(qù)推动(dòng)经(jīng)济修复(fù)，通过(guò)改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发(fā)高(gāo)质量的增(zēng)长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是(shì)以提振(zhèn)信心和预期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精准有(yǒu)力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表述是(shì)“加(jiā)强(把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁qiáng)各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然(rán)修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系(xì)要以(yǐ)“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也必(bì)然(rán)会跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业规(guī)范健(jiàn)康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革(gé)化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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