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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和(hé)外需中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵ong>终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司