金(jīn)融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的(de)，当前(qián)中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走高。上(shàng)年同期(qī)受(shòu)到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)进入到上(shàng)涨周(zhōu)期(qī)等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治(zhì)冲突(tū)、全(quán)球疫情(qíng)影响，去(qù)年国(guó)际油价(jià)高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能(néng)源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价(jià)格(gé)总体的(de)状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国(guó)际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行(xíng)业(yè)市(shì)场(chǎng)需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运(yùn)行(xíng)以后(hòu)，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算(réng)在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度(dù)货币政策(cè)报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和(hé)区(qū)间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局(jú)良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在(zài)较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内(nèi)生(shēng)动(dòng)力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带(dài)动(dòng)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持(chí)续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能(néng)的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的(de)正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周(zhōu)期向下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级(jí)城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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