美国(guó)债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全(quán)球(qiú)金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后(hòu)均得(dé)到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似(shì)乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以(yǐ)及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的(de)尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因(yīn)素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大(dà)类(lèi)资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也(yě)是(shì)一大(dà)利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继(jì)续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回(huí)到美国未(wèi)来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加息的(de)可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计将可(kě)于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资(zī)本(běn)流出经济(jì)而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭可能(néng)成为(wèi)购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新(xīn)发(fā)行，有可能(néng)促使(丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里shǐ)美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此(cǐ)前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决(jué)议中美联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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