私募基金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳(nà)入统(tǒng)一规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实(shí)施(shī)登记备案以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资(zī)、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布实属和属实区别在哪，实属与属实的区别了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募(mù)集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了(le)存(cún)续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基(jī)金(jīn)合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道服务(wù)，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的(de)私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季(jì)度至少进(jìn)行一(yī)次压力(lì)测试。私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风险应急预案，明确(què)预(yù)案触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指令(lìng)或(huò)者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报(bào)记者表示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私募(mù)监管的(de)实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表现及管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对(duì)存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资(zī)要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不(bù)强制(zhì)要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发(fā)生(shēng)变化(huà)的，应(yī实属和属实区别在哪，实属与属实的区别ng)当按照《运作指引实属和属实区别在哪，实属与属实的区别》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中无固(gù)定存(cún)续期(qī)限的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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