金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(c不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思óng)2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思)期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态(tài)度(dù)。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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