私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等tan1等于多少，tan1等于多少兀(děng)环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募(mù)集及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金(jīn)进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方(fāng)式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的(de)，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为(wèi)不适(shì)格(gé)投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金在(zài)交易系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产(chǎn)品(pǐn)命名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每(měi)季度(dù)至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他(tā)私(sī)募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落(luò)实(shí)，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募基金(jīn)相对(duì)其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵(líng)活度，让(ràng)资金方(fāngtan1等于多少，tan1等于多少兀)的投放偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于(yú)行业的(de)健康(kāng)发展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的(de)存量(liàng)基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活(huó)动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改。

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