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琪琪格蒙语什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％琪琪格蒙语什么意思ong>，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今(jīn)年(nián)累计同比 1％，全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％，高速(sù)公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％、 0.6％。