事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的(de)主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货(huò)车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：优美励志的句子网 值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别