事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(盱眙的邮编号码是多少啊diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司(sī)

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