金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行(已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人xíng)的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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