2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公(gō侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗ng)会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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