事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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