原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利(lì)润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅(máo)台以外(wài)社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢(huī)复的(de)前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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