原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白(bái)酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不(bù)断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的主要(yào)动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费(fèi)场突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么景的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于(yú)库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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