5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估(gū)值团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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