4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数(shù)据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dò说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思ng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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