上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于(yú)1元，触及(jí)退市指标(biāo)，公司股票及其可(kě)转债被(bèi)终止上市，搜特(tè)转债或(huò)成为(wèi)首只因(yīn)正(zhèng)股退市而强制退市的(de)可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及退市(shì)指标被(bèi)终止上市(shì)，其可转债已(yǐ)进入退市(shì)整理期(qī)，引(yǐn)发(fā)投(tóu)资者(zhě)对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具债券(quàn)和股票(piào)双重属性，自诞生以来(lái)颇(pǒ)受(shòu)市场欢迎(yíng)。一个(gè)广为流传的说法(fǎ)是，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻(gōng)退(tuì)可(kě)守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多年发展中，此前(qián)一直未出现因正股(gǔ)退(tuì)市而退市的(de)情(qíng)况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零违(wéi)约历史或将被打(dǎ)破(pò)，可转债信(xìn)用(yòng)风险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回(huí)售等条款，但由于大多数上市(shì)公司(sī)是(shì)因经营不(bù)善导致(zhì)退市，财务状况并不(bù)乐观，资不(bù)抵债(zhài)、拿(ná)不出钱进(jìn)行赎回的可能性(xìng)较大(dà)。而如果启(qǐ)动破产重整，公司发行的可转债划(huà)归(guī)为(wèi)普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付(fù)亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳(wěn)定(dìng)的羊毛(máo)”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可转债退市(shì)并非(fēi)完(wán)全出乎意料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市(shì)规则，上市公司股(gǔ)票被(bèi)终(zhōng)止上市的，其发行的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)及其他衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当终(zhōng)止上(shàng)市(shì)。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就(jiù)了(le)可(kě)转债30多年零退市(shì)、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册(cè)制(zhì)改革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常(cháng)态(tài)化退市机(jī)制正在(zài)形成，以上市股为锚的(de)可转债也跟着出清，违约(yuē)风险随之上(shàng)升。退(tuì)市，或(huò)将(jiāng)成为可转债市(shì)场新(xīn)常态。

　　市(shì)场在(zài)发展(冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟zhǎn)，生态(tài)在(zài)改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认知了。投资者(zhě)要(yào)改(gǎi)变(biàn)“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优(yōu)择(zé)品种，规避(bì)风险。在选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评(píng)估正股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司偿(cháng)债能(néng)力等，防范债券(quàn)退市、违(wéi)约(yuē)风险；在取舍(shě)标的(de)时，应远离正股业绩表现不佳(jiā)、估值较(jiào)低、退(tuì)市风险较高的标的(de)，而选择正股经营(yíng)效益良好、估(gū)值合理且随(suí)市(shì)场下(xià)跌估值出现压缩的标(biāo)的。并密切关注(zhù冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟)可转债市场风格变化，及时(shí)调整配(pèi)置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上(shàng)形势变化。目(mù)前关(guān)于(yú)可转(zhuǎn)债的(de)退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空白和(hé)盲(máng)点，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确(què)预(yù)期。比如，可进(jìn)一步(bù)明确可转债在退市后是否仍存在交易(yì)可(kě)能、是否还拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强对可转(zhuǎn)债的(de)风(fēng)险防控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于信(xìn)用资质较弱(ruò)的公司(sī)，可考虑提(tí)高担保资产与回售条款等相关要求(qiú)，适当提(tí)升准(zhǔn)入门(mén)槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根(gēn)本性的(de)变化。过去一(yī)些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通(tōng)了，一(yī)些(xiē)规(guī)则(zé)制度上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债(zhài)在内的投(tóu)资方法，完善配套制度(dù)，提升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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