4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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