作(zuò)者：于博(bó) 蒋佳(jiā)榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)了(le)4月份的(de)通胀(zhàng)数据：4月份居民消费(fèi)价(jià)格同比上(shàng)涨0.1％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂价(jià)格(gé)同比下降3.6％，环(huán)比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价格(gé)续降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负(fù)仅(jǐn)一步之遥，是否到了需(xū)要担(dān)心通缩(suō)的时候(hòu)？我们认为“通缩论”言过其实：一(yī)方面，今年初以来核心CPI有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，意味着(zhe)通(tōng)缩压力正逐步(bù)缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，也(yě)指向当前经(jīng)济仍在(zài)温和修复。下半年随着生猪价格(gé)筑底回升、消费(fèi)需求逐步回暖(nuǎn)，物价水(shuǐ)平有(yǒu)望回归正常水平，通(tōng)缩和通胀均不构成(chéng)当前主(zhǔ)要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格(gé)上(shàng)涨

　　3、PPI环(huán)比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价(jià)格(gé)跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩(suō)言过其(qí)实(shí)，关注(zhù)核心(xīn)通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从(cóng)结(jié)构(gòu)上(shàng)看，食品(pǐn)项仍是(shì)主要(yào)拖(tuō)累，4月食品(pǐn)价格环比下降(jiàng)1％、非(fēi)食品(pǐn)价格则环(huán)比小(xiǎo)幅上(shàng)涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和能源(yuán)后(hòu)，4月核(hé)心CPI环(huán)比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉(ròu)价(jià)格续降，仍是(shì)主(zhǔ)要拖累。受(shòu)受生猪(zhū)产能充足以及(jí)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜(xiān)果大量上市(shì)，带动价格分别环比下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方(fāng)面，小(xiǎo)长假出行需(xū)求(qiú)带(dài)动旅游价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)4.6％，受(shòu)车(chē)企降价(jià)促销以(yǐ)及国(guó)内油价下降影响(xiǎng)，交通工具(jù)及交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料(liào)价格(gé)环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国内外市场(chǎng)需(xū)求表现偏(piān)弱及国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)波(bō)动影响(xiǎng)，4月PPI环(huán)比下(xià)降0.5％，同时受(shòu)上(shàng)年同(tóng)期高(gāo)基数(shù)的(de)影响，同比降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国(guó)内生产资料(liào)、生活资(zī)料价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走弱(ruò)

　　分行业看(kàn)，国(guó)际原油(yóu)价格波动(dòng)带(dài)动国(guó)内(nèi)油煤加(jiā)工、化学原料及制(zhì)品(pǐn)相关行业价格环比分别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不及预期(qī)影(yǐng)响，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有色采(cǎi)选相关行业价格(gé)结(jié)束自去年底以来(lái)的强势(shì)表现(xiàn)，环比分(fēn)别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持(chí)续释放、供(gōng)给相对充足(zú)的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关注(zhù)核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同(tóng)比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转负(fù)仅一(yī)步之遥，是否到了需要担心通(tōng)缩(suō)的(de)时候？我们(men)认为(wèi)，应当理性看(kàn)待物(wù)价数据，“通缩论”言过(guò)其实(shí)：一方面，去年下半年(nián)核心(xīn)CPI同比持续徘(pái)徊(huái)在0.6％的历史低位(wèi)，但今(jīn)年初以来有所反弹，意味着通缩压力正在(zài)逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比走(zǒu)势均处(chù)于(yú)正(zhèng)常(cháng)波(bō)动区间，也指向(xiàng)当前经(jīng)济仍(réng)在温和修(xiū)复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅较高，高基(jī)数或对今年后续CPI同(tóng)比读数持(chí)续造成扰动。我们认为，应(yīng)更多关注环比变动(dòng)情(qíng)况以及(jí)核(hé)心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪需(xū)求的回升，以(yǐ)及中央猪肉收储工作的(de)开(kāi)展，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所缓解(jiě)，下半年物价水平有(yǒu)望逐步回(huí)归至正常水平、整体(tǐ)将保持温(wēn)和(hé)上涨态势，通缩和(hé)通胀(zhàng)均不构(gòu)成当前经济的主要矛盾(dùn)。

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