原本被(bèi)视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个(gè)共同姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本(běn)都在两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着国家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资(zī)者关(guān)于(yú)库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(h姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她òu)消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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