2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作(zuò)为新能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长性(xìng)背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利(lì)能力分化严(yán)重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家(jiā)企业总体利润贡(gòng)献度(dù)小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行(xíng)预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对于(yú)中下游企业来说意(yì)味着(zhe)原材(cái)料成本得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企业(yè)经营规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第(dì)2。公(gōng)司在去(qù)年电池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上(shàng)中下游(yóu)呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行(xíng)业的原材料(liào)方，硅料硅片(piàn)板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下(xià)，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归(guī)母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)多，企业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备(bèi)中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变器毛利率3年来基本(běn)持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成为毛(máo)利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不(bù)同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下(xià戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时)滑(huá)，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数(shù)量相对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的(de)毛利率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆(nì)变(biàn)器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆(nì)变设(shè)备(bèi)全球累(lèi)计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将发(fā)生怎样的(de)改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅片价格下(xià)跌(diē)幅度(dù)超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业分(fēn)会公布(bù)的戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅(guī)片价格下跌(diē)对(duì)上游公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度(dù)，大(dà)全能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度(dù)存(cún)货周转率数(shù)据(jù)发(fā)现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化(huà)趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于(yú)光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对(duì)中下(xià)游(yóu)板块，将能较好控(kòng)制原材(cái)料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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