一(yī)、“中特估”投资范式之一(yī)：低估值(zhí)、高分红

　　低(dī)估值、高(gāo)分红(hóng)，是包括能源链、“一带一路(lù)”和运营商在内的“中(zhōng)特估”方向最鲜(xiān)明的共同特(tè)征：1）截至2022年(nián)底，能源链(liàn)、“一带一路”和运营(yíng)商PB估值(zhí)分别处于2016年以来(lái)的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便经历年初以来(lái)的(de)大(dà)幅上(shàng)涨后，当前这些板块(kuài)估(gū)值仍处于(yú)历史平(píng)均水平附近。2）与此同时，能源链(liàn)、“一带一(yī)路”和运(yùn)营商股(gǔ)息率显(xiǎn)著高于市场整体，较高的分红也成为其进(jìn)可(kě)攻(gōng)、退可守的重(zhòng)要支撑(chēng)。

　　二、“中特估”投资范(fàn)式之二(èr)：政策的持(chí)续支撑和催化(huà)

　　政策持(chí)续支撑和催化，成为(wèi)“中特估”中“一带一路”和运(yùn)营商板块(kuài)修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带一路”十周年之(zhī)际，从沙伊和解、中俄深化合作联合声明、中(zhōng)巴联合声明(míng)等，以及后续5月召开在(zài)即的第(dì)三届“一带一(yī)路”国(guó)际合作高峰论坛，“一带(dài)一路”相关利好不断，板(bǎn)块行(xíng)情得到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经(jīng)济上升为国家(jiā)战(zhàn)略，相关政策(cè)密集出台。今年(nián)国(guó)务院改组又新设国(guó)家(jiā)数据局。运(yùn)营商作(zuò)为“数字经济”的基础设施，持续得到催(cuī)化。

　　三、“中特(tè)估”投资范(fàn)式之三(sān)：景气(qì)修复预(yù)期

　　2023年中国复苏(sū)+人(rén)民币(bì)升值的全年宏观主线驱动盈利能力修复(fù)，带动能源链整(zhěng)体(tǐ)性上涨。1）能源产业链作为原材(cái)料(liào)高度依赖海外供应、同时下游需求基本(běn)集中在国内市(shì)场的(de)方向之一，将充分受益于人民币升值(zhí)的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游(yóu)领域需求预期回暖，能源产业链尤其是行业(yè)龙头(tóu)盈利已在(zài)修复。

　　四(sì)、沿(yán)着三条(tiáo)投资(zī)范式，“中特估”重点关注(zhù)哪些(xiē)方向？

　　除了能(néng)源链、“一带一路(lù)”和运营商等之外(wài)，当前我们建议关注机械（造船）、交运(yùn)（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶制造业作为(wèi)国家重点支持的战略性(xìng)产业(yè)之(zhī)一，近(jìn)年来经历了行业(yè)调整和产能过剩的(de)困境，但近期板块景气已在改善：一方面，随着(别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了zhe)全球航(háng)运市场需求正在增长，带来(lái)包(bāo)括化学品船与成品(pǐn)油(yóu)轮船的订单大幅提(tí)升。另一(yī)方面，国企改革推(tuī)动造(zào)船企业重组整(zhěng)合(hé)和产能优化之下，国(guó)内船舶制造业已在逐(zhú)步实现(xiàn)结构调整和产能优(yōu)化(huà)。

　　2）交运（公路、铁路、港(gǎng)口）：五一期间(jiān)各项数据(jù)恢复良好。业绩确定性强，承诺高(gāo)分红，类债(zhài)属性突出。经济增(zēng)速下行，高速公路、铁路、港口资产(chǎn)稳健性凸显，业(yè)绩成长(zhǎng)及确(què)定性较高。同(tóng)时(shí)近几年，高(gāo)速公路及铁路板块(kuài)上市公司更加注(zhù)重投资人回(huí)报，多家(jiā)公司发布股东(dōng)回报计划，大幅提高分(fēn)红比例以及承诺(nuò)未来几年高分红水平，给投资人带来确定性的高股息回(huí)报。

　　3）大(dà)型(xíng)银行：经济复苏大(dà)背(bèi)景下(xià)融资需(xū)求回暖，基本面有支(zhī)撑，板块估值也具备修(xiū)复空间。2023年以来，信贷需(xū)求连续三个月超(chāo)预(yù)期回暖(nuǎn)，在稳增长和扩投(tóu)资的政策基调(diào)下，后(hòu)续信贷、社融(róng)仍有(yǒu)望平稳增长。此外，作为业(yè)绩稳定且高分(fēn)红的(de)板块，当前(qián)银行PB估值处于(yú)2016年以来11.6％的较低位置，修复(fù)空间较大(dà)。

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　　风险提示

　　关注经(jīng)济数据波动，政策超预(yù)期收紧，美(měi)联储(chǔ)超预期加息等。

　　来源：兴(xīng)证策略

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