4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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