金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或(huò)股权投资(zī)的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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