文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年华诞是什么华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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