金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么 style="BOX-SIZING: border-box">李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的(de)规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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