来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费rong>猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是促(cù)进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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