金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落(luò)。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格(gé)上(shàng)升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运好好记住我在你体内的感觉行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市(shì)场联系比(bǐ)较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以来受到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化(huà)学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市(shì)场需求相(xiāng)对(duì)不足(zú)，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产能(néng)继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期下(xià)行(xíng)情况还会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季度(dù)货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价(jià)一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二(èr)季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升至近年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落(luò)来(lái)评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需(xū)求(qiú)变化而变(biàn)化(huà)，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚(gāng)开始修复(fù)，对(duì)价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(x好好记住我在你体内的感觉ù)修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社(shè)融(róng)增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动(dòng)经济在(zài)2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而(ér)不是(shì)非银金(jīn)融机构(gòu)，与(yǔ)居民(mín)理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月以来(lái)持续(xù)改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造(zào)业投资表(biǎo)现显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业(yè)资本开支(zhī)在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压(yā)低(dī)了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了(le)“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预(yù)期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的(de)修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费(fèi)，后半(bàn)程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与(yǔ)消费(fèi)的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级(jí)城市(shì)需(xū)求。

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