公募(mù)基金(jīn)交易结算(suàn)模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是(shì)最(zuì)早出现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式(shì)下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关(guān)注度(dù)较高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对(duì)该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年了(le)，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索较困难(nán)”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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