文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌strong>

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消(xi陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌āo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大