来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改变柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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