来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tà希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高i)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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