来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量(li太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗àng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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