近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗>

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的(de)净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力(lì)。

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