事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策(cè)的(de)调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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