事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协(xié)马云看未来商铺的前景定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短马云看未来商铺的前景划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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