调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期(qī)回(huí)补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了(le)河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备原料(liào)运(yùn)往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高(河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖gāo)辛烷值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持(chí)相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫(yì)情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油(yóu)需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去(qù)年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年(nián)调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈现边际(jì)走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石(shí)化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年(nián)产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期以(yǐ)及(jí)美联(lián)储加息背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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