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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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