金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

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图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违(wéi)约(yuē)案(àn)例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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