4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理)泰(tài)出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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