近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包(bāo)定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司(sī)是愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去(qù)的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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