2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行(xíng)业高成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游(yóu)的(de)硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结(jié)构整体呈现金字(zì)塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处(chù)于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结合对(duì)企业经(jīng)营数据(jù)变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来说(shuō)意(yì)味着原材料(liào)成本(běn)得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下(xià)，作为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏(fú)设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶持背(bèi)后，与之同步(bù)的(de)是(shì)上市企业经营规(guī)模(mó)不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏(fú)制造(zào)端(duān)产量(liàng)均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母净利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特(tè)、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池(chí)片(piàn)环节(jié)尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年(nián)内累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归(guī)母净利(lì)润增速(sù)居前的(de)企业

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数板块(kuài)毛(máo)利(lì)率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不(bù)应求背景下的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料(liào)方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格(gé)依然处(chù)于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持(chí)续高位运(yùn)行，硅(guī)片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易形成规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大(dà)全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利(lì)润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下(xià)游(yóu)”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均毛(máo)利率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材(cái)等领域参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业(yè)间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的(de)光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏(fú)电池组件成为毛(máo)利率最低的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业(yè)，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆(nì)变器(qì)全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市(shì)场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价(jià)格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的(de)经(jīng)营(yíng)数(shù)据(jù)也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企业存货(huò)周(zhōu)转率变(biàn)化(huà)趋(qū)势(shì)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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