5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了(le)各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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