外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？

近(jìn)期我国使用(yòng)外资金额出(chū)现较
大(dà)幅(fú)度波(bō)动，引发(fā)国内(nèi)外关注。长期来看，我国作为世界第二大经济体和(hé)第二大资本市场，仍(réng)将是全(quán)球最具吸引力的投(tóu)资目的地之一(yī)。近(jìn)期FDI数据变(biàn)化主要(yào)受到欧美加息等外部短期因(yīn)素冲击(jī)的影(yǐng)响，并叠加世界贸易环境变(biàn)化和宏观经济结构性调整等长期趋(qū)势的(de)推动。结合近期和(hé)历史数据，凸出的变化可以总(zǒng)结为以下几点：

一(yī)、我国利用外(wài)资规模在2022年之前稳步增长，但2022年之后增速出现罕见、断崖式下(xià)降

根据商务部的数据，我国实际利用外资(zī)金额近十年来始终保(bǎo)持稳步增 长，2021年一度同比 增(zēng)速达到20%，跃升(shēng)至万亿元(yuán)人民币水平。2022和2023两年，实际利用(yòng)外资金额都保持了万亿元人民币的历史高点，但2023年(nián)同比增速为-13.68%，2024年一季(jì)度(dù)延续了下降趋(qū)势，同比降幅达到26%。虽然历 史(shǐ)上这一统计(jì)指标也时有出现负增长(zhǎng)的情况(kuàng)，但如此大幅度的年(nián)度和季(jì)度下滑仅在2009年美(měi)国次贷危机时期出现过。 

商务部统计(jì)的实际利(lì)用外资金(jīn)额(é)代(dài)表(biǎo)的是 窄口(kǒu)径下外商(shāng)投(tóu)资的流
入数(shù)据，另一(yī)个常用的指标是外管局
发布的国际收(shōu)支平衡表中的(de)FDI负(fù)债，是更为宽口径的统计，计入了(le)没有
纳入(rù)商务部统计(jì)中的资金流入(rù)项，包括外资在华企业留存利润再(zài)投(tóu)资(zī)、私募股权融(róng)资，以(yǐ)及海外(wài)关联企业对在(zài)华公司(sī)借(jiè)款，在此(cǐ)基础上，还要减去资金流(liú)出的部分。因而，国际收(shōu)支口径的FDI代表了外商投资的净流入水平。

2023年第三季度，国际收支口径的FDI为-118亿美元 ，出(chū)现(xiàn)该统计数据1998年发布以来首次季 度为负的情况，2023年(nián)全年数值回落至1994年水平(píng)。通常国际收支口径的(de)年度(dù)FDI会高于商务部 的统 计，然而(ér)，2023年前者的数值较(jiào)后者少了 1300多(duō)亿美元，很(hěn)大可能性反映出外资的规模性回撤。

短期剧烈波动 ，背(bèi)后(hòu)最主(zhǔ)要的原因(yīn)是美国从2022年(nián)3月开始的激进加息。2008年金融危(wēi)机(jī)以来，欧(ōu)美主要经济体基本上维持了低利率水(shuǐ)平以刺(cì)激 经济增长，作为国际融资的(de)主要结算货币，美元的低利率(lǜ)水平也使得FDI的超额回报率(lǜ)——FDI回报率减去无风险利率——保(bǎo)持在较高的水(shuǐ)平。根据法国巴黎银行的估(gū)算，美联(lián)储加息至(zhì)5.25%后(hòu)，FDI超额回报率几近为零。在此影响下，不仅流入中(zhōng)国的FDI减少，世界范围内，特别(bié)是发展中国家，2022年FDI都出现(xiàn)大幅度下降(jiàng)。此外，高利息加重(zhòng)了外资(zī)企业的债务压力，这种情况(kuàng)下，企业通常(cháng)会选择
将更多利润(rùn)留存(cún)，同时减(jiǎn)少借(jiè)贷和新的投资，这也解释了为什么包(bāo)含这些资(zī)金项的国 际(jì)收支口径FDI的降幅(fú)更为剧 烈。

目(mù)前看(kàn)，美联储可能在今年6月或稍后降息(xī)，欧洲(zhōu)中央银行也已将降息提(tí)上日程。主要经济体(tǐ)降息后，将缓(huǎn)解人民币贬值压力，FDI超额回报率(lǜ)也将回升(shēng)，有望 刺激(jī)FDI增(zēng)长。

二(èr)、行业分布看，外资大幅(fú)减持房地产、金融行业，但同时回流制(zhì)造业和技术服务业，特别是高技术产业引资增速成为亮点

本世纪(jì)初(chū)期，制造业引资规模占我国实际利用外资金额的60%。然(rán)而，随着房地产泡沫化增长，并带动相关金融产 品(pǐn)收益率的抬升，外(wài)资
也涌(yǒng)入(rù)房地产和金(jīn)融行业，而制造(zào)业在外商直接(jiē)投资(zī)中的(de)比重则持续下降。2012年，房地产和(hé)金(jīn)融行业(yè)引(yǐn)资占比已接近30%，同期制(zhì)造业占比降(jiàng)至40%。

2017年“房住不炒(chǎo)”定位提出，以及一系列去杠杆政策出台后，房地产引资占比逐步回落。2022年以来，随着房地产行业进入困难期，以及金融业的不景(jǐng)气，外(wài)资对房地(dì)产和金(jīn)融业的
投入大幅度减少，其在FDI中的占比降(jiàng)至11%。而同 时期，制造业引资占比(bǐ)结束(shù)了逐年持续下(xià)滑的态势，由2021年的(de)18%大幅回(huí)升至(zhì)26%，2023年持续回升至27.9%。

与此同时，科学研究和技术服务领域引资占比(bǐ)也(yě)有显著提高(gāo)，由2019年的7.9%上升至2022年的16%。高(gāo)技术(shù)制造业、高技术服务业引资占比逐年上升(shēng)。2024年一季度(dù)，在总体FDI大幅下(xià)降的(de)情况下，制造业引资逆势增长了2.3%，其(qí)中高技术制造业增长(zhǎng)了2.2%。

从这个意 义上说，虽然房(fáng)地产业下滑给国民经济带来(lái)短期阵痛，并拖累外商投资增长，但长期有助于国(guó)民经济的高质量、健康发展。外资扩大对高技术制造业和高技术服务业的投入，也 将对我国新质生产力水平的提高起到促进作用(yòng)。

三、从对国民(mín)经济(jì)的贡献来看
，外资(zī)作(zuò)为投资项对(duì)经济增长(zhǎng)的直(zhí)接拉动作用越来越弱，但对消(xiāo)费和(hé)进(jìn)出口的贡献仍然
十分凸(tū)出(chū)

2000初，我国实际使用外(wài)资金额占全社会固定资产投(tóu)资的比重
在10%以上(shàng)，2012年以(yǐ)后降至2%以下，且(qiě)整体呈(chéng)逐年下降趋势。同时(shí)，规模以上外商投资企(qǐ)业工业增加值的增长率近年来开始放(fàng)缓，且
常出现低于全国总体工业增(zēng)加值增长率的情况。这一现象背后，是我国社会资本在经济高速发展(zhǎn)中不断积累，资本的稀缺(quē)性持(chí)续下降，投资回报率也随之(zhī)降低，在这个过程中，不仅(jǐn)我国整体投(tóu)资增速在逐年放缓，外商投资在社会投资中的相对重要性也会下降。

与此同时，外商企业对于国 民(mín)收入的贡献仍然十分(fēn)重要，2022年占(zhàn)全国规模以上工业企业
营(yíng)收的20.7%和利润总额的23.8%。外商(shāng)投资企业缴税(shuì)额虽然近年来有所下降(jiàng)，但占 比仍高达17.6%。在进出口贸易中的占比(bǐ)达到三分(fēn)之一。

外资企业相对重
要性的下降(jiàng)，其背(bèi)后是中国民营经济的强势崛起，中国市场竞争加剧。应当(dāng)看到(dào)，外(wài)资企业对于中国民营经济的发展起到了创新引领、管理示范和技术带动作用
。未(wèi)来我国经济高质量发展，仍离不开外(wài)资企业和中国企业竞争与合作下的相互促进。

四、投资来源地有升有降，投资区域分(fēn)布仍(réng)集中(zhōng)于东部地区

香港地区在(zài)内地实际投资金额占比进一步(bù)上升，2022年已达到(dào)72.6%。欧盟和东盟国家在华(huá)投资近年(nián)来也增长较(jiào)快。荷兰(lán)取代美国成为第六大(dà)投资来源地，德国2019年为第十大投(tóu)资来源地，2022年上升至第六大投资来(lái)源地。从投资区域分(fēn)布看，东部地区，特别(bié)是长三角(jiǎo)和珠三角经济带(dài)仍然是外商投资最为集(jí)中的地区，2022年占全国(guó)实际使用外资金(jīn)额的86.9%。广大中、西部地区利用外资的潜力尚有待进一步激发。

五、利用外资形式(shì)多元化，间接利用外资的(de)重要性提升(shēng)

新冠疫情(qíng)开启了全球供应链以(yǐ)安全为(wèi)核心的调整过(guò)程，加上逆全球化现象和中 美贸易(yì)冲突的(de)影响，产自中国的产品面临越来越多的贸易壁垒，跨(kuà)国企业为了规避风(fēng)险，降低贸易成本，往往采取市场分割的策(cè)略——中国产的服务于中(zhōng)国市(shì)场，并另择相对友(yǒu)好和(hé)中(zhōng)立地区投(tóu)资，服(fú)务于(yú)世界(jiè)其(qí)他市场。这种(zhǒng)情况下，投资建厂等直(zhí)接外商投资规模会(huì)出现明显下降。但同(tóng)时，已经(jīng)扎根中国市场的企业(yè)会加速(sù)本土化进程，并加深和中国(guó)供应链的(de)融合，这(zhè)意(yì)味着再投资、并购(gòu)等其他多种形式的投资在利用
外资(zī)中的相对重要性得到提升。

此外，中 国企业为规避风险，寻(xún)求国际化发展，也倾向于选择更(gèng)多向海(hǎi)外投资。中国企业(yè)海外融资，在投资地吸引合作资金(jīn)等间接(jiē)利用外资规模(mó)将加速增(zēng)长。间接利用外资同样能促进我国企业发展壮大，为国民总收入增长作出贡献。

结合我国(guó)利用外资规模和结构
的变化趋势，建议从以下几个方(fāng)面加大吸(xī)引和鼓励外资企业在华投资力度：

第一，针对加息周期的短期冲击，应坚持货(huò)币政策“以我(wǒ)为主”，保持人民币汇(huì)率整体稳(wěn)定(dìng)，并在合理均(jūn)衡(héng)水平区
间波动。

第二，去年国务院推出“外资24”条，今年3月(yuè)国务院又(yòu)推(tuī)出了加(jiā)大吸引和利用外资的行动方案，缩减外商投(tóu)资准入(rù)的负 面清单，进一步 扩大电信、医(yī)疗领域的开放水平(píng)，扩大外资金融(róng)机构(gòu)的(de)市场准入范围，拓宽外(wài)资机构参与中国资本市场的业务(wù)范围，以及签谈平凡生活中的爱议论文证便利措(cuò)施等等(děng)。这些新举措无疑将对外商投资起到鼓舞和促进作用。当下应当加大政策的 国际宣传力(lì)度，抓好政策(cè)落实，稳定(dìng)外商投资者的信心和(hé)预(yù)期(qī)。

第三，虽然近(jìn)期出(chū)现外资回流高技术产(chǎn)业的趋势，但受(shòu)到地缘政治因素(sù)影响，外(wài)商投资中国高技术产业(yè)面临一定的(de)阻力(lì)。为了(le)规避风(fēng)险，即使经济上合(hé)算，外商也可能会选择(zé)改(gǎi)变对华投资策略。一方面，我们需要加(jiā)大对高技术企业的投入和政策(cè)支持力度，以(yǐ)弥(mí)补外资投入减少对我国科技行业发展(zhǎn)的负面冲击。另(lìng)一方面，在谈平凡生活中的爱议论文国(guó)际上采(cǎi)取更加灵活的外交策略，加强沟通和对话，提振国际投资者(zhě)信(xìn)心。特别是深化与欧盟以及“一(yī)带一路”共建国家的合作，进一步扩大市场准入，加快落实便利 资本、人员双(shuāng)向流动的政(zhèng)策。

第四，鼓励和支持中国企业走出去，为企业(yè)海外上市、融资、并购创造(zào)便利条件(jiàn)，通过间接利用外(wài)资促进我国国民收入的增(zēng)长和技术水平的提升(shēng)。 

第五(wǔ)，发挥地方政府积极(jí)性，鼓励地方政府利用地方优(yōu)势吸引外资。中、西部地区可以进一步开发自(zì)身自然、人文资源优势，吸引(yǐn)“一(yī)带一路”共建国家参(cān)与可再生能源(yuán)、农产品、旅游等项目的投(tóu)资和开发，显著提升中、西部地区利用外资的规模。

盛松成系(xì)中(zhōng)欧国际工商学院经济学与金融学教授、中国人(rén)民银行调查统计司原(yuán)司长，裘菊为中欧陆家嘴金融研究院研究员（本文仅反(fǎn)映作(zuò)者观点，不代表(biǎo)所供职单位意见）

校对：陶谦(qiān)

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