应对利率
下行 债市投资打法生变

当前债(zhài)券投资 已令(lìng)“老司(sī)机”也成“菜鸟”。

近日，一位(wèi)债券基金经理对上(shàng)海证(zhèng)券(quàn)报记者(zhě)感 叹(tàn)道：“现在(zài)做债券(quàn)投资只(zhǐ)能走一(yī)步看(kàn)一步，因为没有历史(shǐ)经验可供参考了。”

感叹的背后，是债券(quàn)资产的收益率来到历史(shǐ)最低区间。今年以来(lái)，债券收益率一路高(gāo)歌下行，期限利差(chà)、信用(yòng)利差持续压缩(suō)。业内人士反映，传统的交(jiāo)易(yì)策略已难有发挥空(kōng)间。

市场的(de)共(gòng)识是，债券收益率的长期下行(xíng)已(yǐ)成为大趋势。面对重 重挑
战，业内人士认为，各(gè)家机(jī)构在当前修(xiū)炼(liàn)好自身“内功”尤为重要。

现实：债券收 益(yì)率持续向下突破

债券(quàn)投资面临的新情况的背后，是“极端”的市(shì)场(chǎng)行情：今年以来，债券收益率向下快速突(tū)破并达到2002年以来的(de)最低点。以利率(lǜ)债为例，截(jié)至4月19日收(shōu)盘，10年期国债收益率(lǜ)报2.254%，较年初下降30.1个基(jī)点；30年期国债同期(qī)更是下行38.5个基点至2.44%；信(xìn)用债中，5年AAA中票收益率目前也已降至2.45%附近。

“一季(jì)度债市(shì)投资者无惧基本面利空因(yīn)素，推动债(zhài)券
利率持续向(xiàng)下突破，这种(zhǒng)情况在过往并不常见，表明当前(qián)债券(quàn)投资已经进入新范式。”蜂巢恒利债(zhài)券基金经理李海涛说。他表示，今年(nián)利率债供给缩量，净融资较去年大幅减(jiǎn)少，同时信用债(zhài)高息(xī)资产自(zì)“一(yī)揽子(zi)化债”以来逐渐减少，机构面临资产荒，只能从(cóng)长久期利率债中寻找收益。

鑫元基金固收团队认为，今年银行间市场资金利率(lǜ)中枢始终略高于政策利率水平，杠杆套息空间狭窄，投资者(zhě)更倾向于拉长组合久期获取资(zī)本利得，并(bìng)且债券(quàn)市
场连续走牛带来明显的(de)赚钱效应，吸引了各类投资者加大对债券市场的参与力度，使(shǐ)得债券市(shì)场资产(chǎn)供需不平衡加(jiā)剧。

“债券市场投资(zī)者(zhě)如今面临‘策(cè)略荒’的尴(gān)尬境地。”在鑫元基金(jīn)固收团队看来，对于参与债市的投资机构而言，由于债(zhài)券市场收益(yì)率进入历史最低水(shuǐ)平，且信用利(lì)差、期限利差和等级(jí)利差都已经压缩到极低水平，传统(tǒng)的(de难忘的小学生活450)杠杆套息策略、骑乘 策略、久期策略、信用下(xià)沉等投(tóu)资(zī)交易策略都较难有发挥空间，参与(yǔ)波段操作增厚组合收(shōu)益或(huò)成为首选。

在投资机构普遍(biàn)选择拉(lā)长久期(qī)之时，超长期国 债成为市场竞逐的热点。国金证券研究显(xiǎn)示，自去年12月以来，30年期国债换 手率迅速攀(pān)升 ，日(rì)度(dù)交(jiāo)易(yì)较为拥挤，周度成交(jiāo)额在全部利率债中的占比一度高达14%。

“其实，这(zhè)里面(miàn)存(cún)在着(zhe)一些非理(lǐ)性行为。”一位债券基金经理直言。但面对(duì)火热的30年(nián)期国债(zhài)行情，投(tóu)资(zī)风格较为稳(wěn)健的他有(yǒu)些(xiē)纠结：如果参与，容易出现踩踏风险；如果不参与，又可能错失机会。

他说(shuō)，在以业绩排名“论英雄”的环境(jìng)里，排名靠前的基金才更(gèng)容易被(bèi)市场(chǎng)关(guān)注。在这个越来越“卷”的债(zhài)券市场里，他(tā)们一直(zhí)都(dōu)有着规模考核的压力，因(yīn)而，基金经理为“冲(chōng)排名”，只能(néng)把投资策略(lüè)发挥到(dào)极致。

“身处这个江湖，没有谁能置身事外。”他说，关键是要跟客(kè)户(hù)充分沟通，如果(guǒ)客(kè)户认同基金经理的(de)策略(lüè)，用(yòng)少(shǎo)量仓位去冲刺(cì)一下更(gèng)高收益也未尝不可。

趋势：利率下行未(wèi)至尽头

过去10年里，中国债券(quàn)市场收益率整体呈(chéng)现下行态(tài)势，10年期国债收益率已由2014年初的最高点5%附(fù)近降至目前的2.3%以下。在多位业内人士看来，未(wèi)来债券收益率继(jì)续下(xià)行仍是大趋(qū)势。

在李
海(hǎi)涛(tāo)看(kàn)来，央行难忘的小学生活450(xíng)近年来反复提及要降低实体(tǐ)经济综合融资(zī)成本，同时银行净息差承压，银行存款利率仍有下(xià)调空间(jiān)。从中长期(qī)看，债券收(shōu)益率是广谱(pǔ)利率的一 部分，有着与其(qí)一致的向下大趋势(shì)。

鑫(xīn)元基金固收团队持同样看法(fǎ)。其认为，中国经济高质(zhì)量
发展面临着“人口红利”削弱以及(jí)“人口老龄化
”加速等挑战，未来中国经济周期波动(dòng)或将(jiāng)趋于平缓(huǎn)。目前，地方政府、居民和企业的杠杆率整体偏高，全社会(huì)广谱利率仍将延(yán)续下行，债券市场收(shōu)益率长期向下仍是大势所趋。

但随着低利率时代的来临，市场中开始出(chū)现一些担忧。招商证券研报显示，当一个国家10年(nián)期(qī)国债收益率低于0.5%时，固收类基金的投资收(shōu)益将难以覆盖基金的(de)费率成本(běn)，也就失(shī)去了存在的价值(zhí)，而固收类基金的发展将(jiāng)走到尽头(tóu)。

从日本固收类基(jī)金 的演变来看，自2000年日本开始(shǐ)实行“零利(lì)率”政策以来，日本(běn)固收类(lèi)基金的规模从2000年(nián)的34万亿(yì)日(rì)元逐步萎缩至2023年末(mò)的15.6万亿(yì)日元，这其中MRF（类似中国券商账(zhàng)户的保(bǎo)证金产品）就占(zhàn)据15.1万亿日元，长债基金仅剩0.5万亿日元，其(qí)余债(zhài)基以及货币基金规模(mó)已经归零。

未来中国是否会像(xiàng)海外(wài)一样进入“零(líng)利率”时代，并导致固收类基金行业逐渐消失？对此，业内人士认为，不必过于担忧。

“对照国 际经验(yàn)可以发现，我国经济长期向好的基本面没有改(gǎi)变，货币政策(cè)定调稳健(jiàn)，‘零利率’是(shì)一个可能逐步趋近但中长期难以达(dá)到的极值。”华泰证券固(gù)定收益部总(zǒng)经理王磊(lěi)说。

鑫元基金固收团队也认为(wèi)，对比国内来看，我(wǒ)国仍正处在结构调整转型的关键阶段，内需韧性(xìng)十足，以(yǐ)科技创新为主的新(xīn)质生产(chǎn)力将成为(wèi)未来经济发展的核心驱动力，经济增速将维持平(píng)稳。在可预见(jiàn)的未来10年，我国政(zhèng)策利率(lǜ)走向“零利率”的概率并不高。

“近年来(lái)，国(guó)内固收(shōu)类基金为投资者获取了丰厚(hòu)的回报，行业规模持续增长，目前看不到走下坡路的迹象。”李海(hǎi)涛说。

应对：管理(lǐ)人强难忘的小学生活450化修炼“内功”

面对当前的市场形势，强化修炼(liàn)“内功”、加强团队协作、丰(fēng)富产品条线等成为不少基金管理(lǐ)人努力(lì)的方向。

“伴随债券市场扩容
，债券品种逐渐(jiàn)丰富，且衍生品市场在不断发展(zhǎn)，为组合投资提(tí)供了更(gèng)丰富的策略选(xuǎn)择，有助于更好地平衡风险与(yǔ)收益。”李海涛说。

他认为(wèi)，在此背(bèi)景下，更要增强对宏观趋势的把握能力，认清当前我们所处的历史环(huán)境。应提升团(tuán)队的专业性，对各(gè)主要领域(yù)进行覆盖并分工协作，鼓励团队成员创新与分享，来适应投资环境的(de)变化。在操(cāo)作中，债券收益率在历史低(dī)位难(nán)免波折，但其波动的范(fàn)围(wéi)缩小，对交易能力也提出了更高的要求。

鑫(xīn)元基金固收团队也认为，由于传统票息(xī)收益的大幅下降，为了提高债券类产品的收益，作为管理人应着重加强对市场(chǎng)变(biàn)化的研(yán)究和策略开(kāi)发能力、组合波段交易能(néng)力、对投资品(pǐn)种的发掘和拓展能力，同时也应该提高利率风(fēng)险和流动性风(fēng)险的把控能(néng)力，控制好组合的整体回撤。未来，固收+基金、可(kě)投资海外债券的固(gù)收类基金、费率较低的被动指数(shù)型(xíng)债基、养老主题债券类(lèi)FOF基金等将是(shì)固收产品创(chuàng)新的方向。

沪上一中型公募(mù)基金(jīn)人士向记者表示，公司自去年(nián)底开始布局(jú)定开债产品，主要考虑在票息水平 逐渐走低(dī)后，市场波动率(lǜ)可能有(yǒu)所加大，定开债产品在封(fēng)闭(bì)期内规模稳(wěn)定，可(kě)以更加专注于投(tóu)资运作，必要时也可以进行(xíng)一定的逆向投资(zī)，在各类券种出(chū)现配置价值时充分博取相应收益。

“可转债目前的投资机(jī)会(huì)较(jiào)大，期权价值与正股都有望(wàng)持续回升，条款博弈机会也较多，公司也会增加可 转(zhuǎn)债的(de)产 品线。”该人士补充说(shuō)。

未经允许不得转载：优美励志的句子网 难忘的小学生活450