微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股

证券时报记者吴琦王(wáng)小芊

近期，微盘股经历了年内第二次大幅(fú)回撤，相关指数跌超(chāo)10%。面对跌宕的行情(qíng)，业界普遍认为(wèi)，微盘股策略的短期情绪和信心(xīn)可能难以快速修复，其后续的长期表现将(jiāng)关键取决于基(jī)本面的变化。基于此，机构投资(zī)者正在主动减少投(tóu)资组合对微盘股的暴露和依赖，以期缩小风险敞口(kǒu)，减少微盘股(gǔ)对产品净值的冲击。

与此同时，证券时报(bào)记者注意到，采用微(wēi)盘股策略(lüè)的量化基金只是公募(mù)量化基金中(zhōng)的一部分(fēn)，而另一部分采用(yòng)基本面选股策略的(de)公募(mù)量化基金则成功“渡劫”，在今(jīn)年取得了不错的(de)业(yè)绩。机构人士认为，最近提出的新“国(guó)九条”细则将促使投(tóu)资人(rén)更加关注(zhù)企(qǐ)业的(de)基本面，预计这将使基本面量化模型的表现得(dé)到(dào)进一步提升。

微盘股策(cè)略(lüè)短期或失灵

回顾2023年(nián)，公募量化基金曾凭借突出的正收益表现受到市场关(guān)注(zhù)。其中，采用微盘股策略(lüè)的(de)基金表现(xiàn)尤为突(tū)出(chū)，规模(mó)持续增长，许多基金(jīn)经理因此(cǐ)声(shēng)名鹊起。

然而(ér)，进入2024年，微盘股行情突然转冷。今年以来，微盘股多次出现崩盘式下跌，导致押注微盘股的(de)基金产品净值(zhí)急剧下降，许多公募基(jī)金的(de)年内(nèi)净值跌幅超过了30%。采用微盘股策略的公募量化(huà)基金(jīn)在(zài)今年遭遇了历史性的最(zuì)大回撤。

业内人士(shì)预计，随着(zhe)近期新“国九条”的发布，公募基金管理人收紧(jǐn)了股(gǔ)票池的筛选标(biāo)准。在没有资金支持的情况下，微盘(pán)股(gǔ)策略短期(qī)可能会(huì)失效(xiào)。

博时基金指数与量化投资部基金经理刘玉强认为，新“国九条(tiáo)”发布后，市场对公司基本面(miàn)的关(guān)注将更加重视。公募量化需要重(zhòng)新(xīn)评估基本面和市场面因子的权重分配，在构建投资组合时，也有必要剔除可能的(de)风险股票，降低持仓中风(fēng)险事件(jiàn)股票的可能性。同时，随着小微(wēi)盘股票的波动加(jiā)剧，一些资金会减(jiǎn)少对这些股票的(de)暴露(lù)，这可能会降低小微盘股票的流动性，投资这些股票时也需要考虑到(dào)可能的交易冲击(jī)。

华泰柏瑞量化与(yǔ)海外投(tóu)资部则表示，2月初小微盘交(jiāo)易的流动性(xìng)出现问题，小微(wēi)盘暴露较大的(de)私募量化经历(lì)了较大的超额收益回撤，反观主流公(gōng)募(mù)量化超额收益基本(běn)受影响较小，说明主流公募量(liàng)化与当前(qián)大部分私募量化在投资策略上有很(hěn)大的不同。这段时(shí)期，超额收益回(huí)撤较大的私募(mù)量化策略(lüè)一般在(zài)小(xiǎo)微(wēi)盘风格上的暴露较大，而主流(liú)公募量(liàng)化(huà)的风险控制更加严格。

“炒小”“炒差”

或将成过去式

证券时报记者注意到，微盘股的下跌潮让不少基金公司和(hé)量(liàng)化基金意(yì)识到量(liàng)化投资风险(xiǎn)控制(zhì)的重要(yào)性。许多此前押注微盘股的公募量化基金在经(jīng)历大幅调整之后，已经大幅降低了资金对小盘(pán)风格因子的暴露。

天相投顾指出，鉴于微盘股之前的大(dà)幅度调整，公募量化应当更(gèng)加注重风险控(kòng)制。之前公募(mù)量化策略主要集中在微盘股(gǔ)投资上(shàng)，这导致其小盘风格因子暴(bào)露过高，一旦市场风格发生转换(huàn)，就容易引发较净值大幅波动(dòng)，从而恶化基金投资者的持有体验。

招商基金(jīn)量化团队分析认为，微盘(pán)股中受到实质性影响的(de)公司数量较(jiào)少，策略(lüè)的恢复力难以预测，其后续表现将主要依赖于(yú)基本面，是否能持(chí)续改善经营成果，提升公司治理及股东价值。此外，策略的恢复力也受到投资者对(duì)小微盘股情绪和信心(xīn)修复(fù)的影响。

“虽然短期内新‘国九条’的(de)规(guī)则(zé)不会对市场造成冲击，但微盘股的整体(tǐ)业绩波动较大，分红比(bǐ)例(lì)也较低。未(wèi)来(lái)对并(bìng)购重组的监管将更(gèng)加严格，壳资源的价值也将减少，因此微(wēi)盘股策略的贝(bèi)塔波动可能会比之前更大。”华南地区的一位基(jī)金经理(lǐ)表示。

中欧基金(jīn)则认为(wèi)，新“国(guó)九条”的核心是强监管。没有基本(běn)面支持、仅剩壳价值的(de)小(xiǎo)市值公司将面(miàn)临多重压力(lì)，并最终(zhōng)被清除出A股市(shì)场。预计未来A股市(shì)场优(yōu)质公司能(néng)为投资者提(tí)供(gōng)良好回报的(de)机会将增加，而以“炒小”、“炒(chǎo)差”、“炒概念”为代表的落后(hòu)思维将被市场淘汰。

基本面量化选股迎春天(tiān)

值得注意的是，尽管微盘股遭遇(yù)重创，公募量化基金的业绩却呈现两极(jí)分化，其中不少基金今年实(shí)现了正收益，对微盘股的回调影响有限。例如，招(zhāo)商量化(huà)精选基金、华泰柏(bǎi)瑞量化驱动、博时量化(huà)多策略、中欧数据挖掘多因子等基金今年业绩不俗。

招商基金量化团队在接受(shòu)记者采访时表示，团队的量化策(cè)略主要以基本面逻辑为基础，在市场剧烈(liè)波动时，他们对基本面驱动的(de)投资策略保持(chí)相对信心。该团队向记者特别强调了市场的不可预(yù)测性，表(biǎo)示将(jiāng)继续关注(zhù)公司的内在价值和市场(chǎng)的长期趋(qū)势。

华泰柏瑞量化与(yǔ)海外投资部告诉记(jì)者，他们的(de)中长(zhǎng)期基本面量化模型在小微盘调整期间(jiān)基本未受影响，并在控制跟(gēn)踪(zōng)误(wù)差的同时力争实现超额(é)收益。虽然今年以来短期模型的(de)表现不如中长期基本面模型，但超额收益回撤(chè)仍在预期范围之内。

今年以来(lái)，基本面量化整体表现(xiàn)良好，在华泰柏瑞量化与海外(wài)投资部看来，主要有两个原因：一是多个阿尔(ěr)法因子，如估值、成长和盈利质量等(děng)均有(yǒu)贡献；二是对各种(zhǒng)风(fēng)格的暴露进行了严格的风险(xiǎn)控制，特别是小微盘风格(gé)的暴露较小。

“基本面量(liàng)化模型自(zì)2021年春节以来，超额(é)收益一直在回归过程中，未来3—5年可能会有更好表现。”华泰柏(bǎi)瑞量化与(yǔ)海(hǎi)外投资部判断。

就基本面量(liàng)化模型而言(yán)，一方面，2021年春节之后(hòu)，资金集(jí)中抱团的力度逐步减弱，直至瓦解，市场资金的投向更为分(fēn)散(sàn)化，有利(lì)于量化模型更好地发(fā)挥选股作用。另一方(fāng)面，在(zài)当(dāng)前的宏观环境下，投资人越来越(yuè)关注分红稳定类的资产。同(tóng)时(shí)，新“国九条”的细则提出后，投资(zī)人将对企(qǐ)业的基本(běn)面更加关注，基本(běn)面(miàn)量化(huà)模型预(yù)期也会有(yǒu)更(gèng)好的表现。基于上述(shù)分(fēn)析，他们建议关注估值(zhí)类(lèi)因子尤其是红利因子，并认为盈利质量(liàng)类(lèi)因子和成长类因子将在未来一段时间内继续表现(xiàn)良好。

证券时(shí)报记者吴琦王小芊

近期，微盘股经历了年内第二次大幅回撤，相关指(zhǐ)数跌超10%。面(miàn)对跌宕的行(xíng)情，业界普遍认为(wèi)，微盘股策略(lüè)的短期情绪和信心可能难以快速修复，其后续的(de)长期(qī)表现将关键取决于基本面的变化(huà)。基(jī)于此，机构投资者正(zhèng)在主动减少投资组合对微盘股的暴(bào)露和依赖，以期缩小风险敞口，减少微盘股对产品净值的冲击。

与此同时(shí)，证券时报记者注意到，采用微盘股策略的(de)量化基金只是公募量化基金中的一部分，而另一部分采用基(jī)本面选股策略的(de)公募量(liàng)化基金则成功“渡(dù)劫”，在今年取得了不错的业绩(jì)。机构人士(shì)认为(wèi)，最近提(tí)出(chū)的新“国(guó)九条”细则(zé)将促使(shǐ)投(tóu)资人更加关(guān)注企业(yè)的基本面，预计这将使基本面量化模型的表现得到进一步提升。

微盘股策略短期或失灵

回顾2023年，公募量化基金曾凭借突(tū)出的正收(shōu)益表(biǎo)现受到市场关(guān)注。其中，采用微盘股策略的基金表现尤为突出，规模持续增长，许多基金经理因(yīn)此声名鹊(què)起。

然而，进入2024年，微盘股行情突(tū)然转冷(lěng)。今年以来，微盘股多次出现崩盘式下跌，导致押注微盘股的基金(jīn)产品净值急剧下降，许(xǔ)多公募基金的(de)年内净值跌幅超过了30%。采(cǎi)用微盘(pán)股策略的公募量化基(jī)金在今(jīn)年遭遇了历史性的最大回撤。

业(yè)内人士预计，随着近期新(xīn)“国九条”的发布，公募(mù)基(jī)金管理人收紧了股票(piào)池(chí)的筛选标准。在没有资金支持(chí)的情况下，微盘股策略短期(qī)可能会失效。

博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投生活给我什么(tóu)资部基金经理刘玉强认为，新“国九条”发布后(hòu)，市场(chǎng)对公司基(jī)本面的(de)关注将更(gèng)加重视。公募量化需要重新评估基本面和市场(chǎng)面因子的权重分配(pèi)，在构建投资组合时，也有必要剔除可能的风险股票，降低持仓中风(fēng)险事(shì)件股票的可能性(xìng)。同(tóng)时，随着小微盘股票的波动加剧，一些资金会减少对(duì)这些股票的暴露，这可(kě)能会(huì)降低小微盘股票的(de)流动性(xìng)，投资(zī)这些股票时(shí)也(yě)需要考虑到可能的交易冲击。

华泰(tài)柏瑞量化与海外投(tóu)资部则表示，2月初小微盘交易的流(liú)动性出现问题(tí)，小微盘(pán)暴露较大的私募量(liàng)化经历了(le)较大的超额收益(yì)回撤，反观(guān)主流公募量化超(chāo)额收益基本受(shòu)影(yǐng)响较小，说明主流公募量化与当前大部(bù)分私募量化在投资策略上有(yǒu)很大的不同。这段时期，超额收益回(huí)撤较大的私募量化策略一般在小微盘风格上的暴露(lù)较大，而主流公募量化(huà)的风险控制更加严(yán)格(gé)。

“炒小”“炒差”或将成过去式

证券时报记者注(zhù)意到，微盘股的下跌潮让不少(shǎo)基金公司和量化基金意识到(dào)量化投资风(fēng)险控制的(de)重要性。许多(duō)此前押(yā)注微盘股的公募量化基金在经历大幅(fú)调整之后(hòu)，已经大(dà)幅降低了资金(jīn)对小盘风格因子的暴露。

天相投顾指出，鉴于微(wēi)盘股之前(qián)的大幅度(dù)调整，公募量化应当更加注重风险控制。之前公募量化策略主(zhǔ)要集中在微盘股投资上，这导致其小盘风格因(yīn)子暴露过高(gāo)，一旦市场风格发生转换，就容易引(yǐn)发较(jiào)净值大幅波动，从而恶化基金投资者的持有体验。

招商基金(jīn)量化团队(duì)分析认为，微盘股中受到实(shí)质性影响的(de)公司数量较少(shǎo)，策略的恢(huī)复力难以预测，其后(hòu)续表现将主要(yào)依赖于基本(běn)面(miàn)，是否能持续改(gǎi)善经(jīng)营成(chéng)果，提升公司治理及股东(dōng)价值。此外，策略的恢复力也受到(dào)投资(zī)者对小微(wēi)盘(pán)股情绪和(hé)信心修复的影(yǐng)响。

“虽然短期(qī)内新‘国九条’的规则不会对市场造成冲击，但微盘股的整体业绩波动较大，分红比例也较低。未来对并购(gòu)重组(zǔ)的(de)监管将更加(jiā)严格，壳资源的价(jià)值也将减少，因(yīn)此微盘股策略的贝塔波(bō)动(dòng)可能会比之前更(gèng)大。”华南地区的一位基金经理(lǐ)表示。

中欧基金则认为，新“国(guó)九条”的核心是强监管。没有基(jī)本面(miàn)支持、仅剩壳价值的小市值公司将面临多(duō)重(zhòng)压力，并最终被清除出(chū)A股市场。预计未来A股市场优质公司能为投资者提供良好回报的机会将增加，而(ér)以“炒小”、“炒差”、“炒概(gài)念”为代(dài)表(biǎo)的落后思维将(jiāng)被市(shì)场淘汰。

基本面(miàn)量化(huà)选股迎春天

值得注意的是，尽管(guǎn)微盘股遭遇重创，公募量化基金的业绩却呈现两极分化，其中(zhōng)不少基金今年实现了正收益，对微盘股的回调(diào)影(yǐng)响有限。例如，招商量化(huà)精选基金(jīn)、华泰柏瑞量化驱动、博(bó)时量化(huà)多(duō)策(cè)略、中欧数据挖掘多因子等基金今年业绩不俗。

招商基金量化团队在接受记者采访时表示，团队的量化策略主要以基本面逻辑为(wèi)基础(chǔ)，在市(shì)场剧烈波动时，他们对基(jī)本面驱动的投资策略保持相对信心。该团队向记者(zhě)特别(bié)强调了生活给我什么市场的不可预测性，表示将继续关注公司的内在价值和市场的长期(qī)趋势。

华泰柏瑞量化与(yǔ)海外投资部(bù)告(gào)诉记者，他们的(de)中长期基(jī)本面(miàn)量化模型在小(xiǎo)微盘(pán)调整期间基本未受影响，并(bìng)在控制跟踪误差的(de)同时力争实现超额收益。虽然(rán)今年以来(lái)短期模型(xíng)的表现不如中长期(qī)基本面模型，但超额收益回撤仍在预期范围之(zhī)内。

今年以来，基本面量化整体表现良好(hǎo)，在华泰柏瑞量化与(yǔ)海外投资部看来，主要有两个原因：一是多个阿尔法因(yīn)子(zi)，如估值(zhí)、成长和盈利(lì)质(zhì)量等均有贡献；二是对各种风格的暴露进行了严格的风险控制(zhì)，特别是小微盘风格的暴露较小。

“基本面量化模型自2021年春节以来，超(chāo)额收益一直在回归(guī)过程中，未来3—5年可能(néng)会有更好表现。”华泰(tài)柏瑞量化与海外投资(zī)部判断。

就基本面(miàn)量化模(mó)型(xíng)而言，一方面，2021年春节之后，资金集中抱团的力度逐步减弱，直至瓦解，市场资金的投向更为分散化，有利于量化(huà)模型更(gèng)好地发挥选股作用。另一方面，在当前的宏观(guān)环境下，投资人越来越关注分红稳定类的资产。同时，新“国九条”的细则提出后，投资人将对企业的基本面更加关注(zhù)，基(jī)本面量化模型(xíng)预期也会有更好(hǎo)的表现。基于上述分析，他们建议关注估值类(lèi)因子尤其是红利因(yīn)子，并认为盈利(lì)质量类因子和成长(zhǎng)类因子将在(zài)未来一(yī)段时(shí)间内继续表现良(liáng)好。

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