IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

2023年7月至12月，至少(shǎo)有(yǒu)6家拟IPO公(gōng)司被上市公司锁定郭(guō)晨凯
制图

在A股(gǔ)IPO门槛提升
、并购重组获鼓励的大(dà)背景下，一些冲刺A股IPO的企业，纷纷转(zhuǎn)而寻求(qiú)被上市公司并购重组来实现曲线上市。与此同时，一级市(shì)场(chǎng)近期对并(bìng)购退出的预期明(míng)显升温，并(bìng)购市场卖方供给或迎提升。

并购与IPO市场历来此消(xiāo)彼长，两者之间的“跷跷(qiāo)板效(xiào)应”是否会(huì)在A股再次上演？

“让子弹再飞一会儿。”多位接受上海证券(quàn)报记者采访的并购分析专(zhuān)家认
为，并购市(shì)场短期内(nèi)会有一(yī)定复苏，但
尚未进入充分活跃(yuè)期。后续还要(yào)看监管政策的(de)落地情(qíng)况，以(yǐ)及市场能否出现标杆性的并购案例
，从 资本市场转型大趋(qū)势看，通过并购重(zhòng)组提升存量上市公司的质量，可助力上市公司做(zuò)大做(zuò)强，大有可为。

中央财经大学兼职教授王(wáng)啸认(rèn)为，A股市(shì)场的发展模式要切换为以上市公司做大做强和资(zī)本市场吐故(gù)纳新(xīn)为导向的高质量发(fā)展，并(bìng)购重(zhòng)组可为资(zī)本(běn)市场发展(zhǎn)转型提供新的动力机制。

并购退出预期升中国计算机学会和中科曙光签署战略合作协议温

近日，登云股份拟收购速度
科技控(kòng)股权一事，在(zài)一二(èr)级市场颇受关注。原因(yīn)在于(yú)，交易标(biāo)的速度(dù)科技曾于2021年冲刺创业板(bǎn)IPO并获(huò)受理，后于2022年8月(yuè)31日主动撤单(dān)。在(zài)“闯关”IPO难(nán)度提升的背景下，被并购会否成(chéng)为这些“退兵”的新出路？

从(cóng)市场实操来看，自2023年下半年A股市场(chǎng)IPO节奏阶段性收紧以(yǐ)来，的确已有不少(shǎo)上市公司“淘到了金”。据(jù)联储证券统计，2023年(nián)7月至12月，至少有6家拟IPO公司被(bèi)上市公司锁定(dìng)，如(rú)纳芯微收(shōu)购(gòu)昆腾(téng)微、广电运通收(shōu)购中数智汇等。

而随着IPO门槛提升，更多(duō)企业已经明确无缘A股。国务院近日印(yìn)发《关于加强监管防范风险推动(dòng中国计算机学会和中科曙光签署战略合作协议)资本市场高质量发展的若干意(yì)见》（下称新“国九条”）明确，要提高主板、创(chuàng)业板上市标准，完善科创板科创属性评价标(biāo)准。根据(jù)券商此(cǐ)前(qián)的初步统计，主板、创业板未过会(huì)企(qǐ)业中，分别约有23%、17%的企
业(yè)不符合新规标准，另外(wài)保守估计将有10%的科创板未过会企业受到新规影响。

在此背景(jǐng)下，并购退出在一级市场(chǎng)的预期明显升温。盛山资本创始合伙人甘世雄表示(shì)，创投(tóu)机(jī)构目前都希望“两条腿走(zǒu)路”，迫切需要(yào)多元化的退出(chū)渠道，除了(le)IPO，业内期待(dài)上市公司能大显身手，积极出手并(bìng)购被投企业。“近(jìn)期也有一些上市公司找到我们，希望与我们共同(tóng)成中国计算机学会和中科曙光签署战略合作协议立并购基金，由并购基金收购标的并对其进行重组改造(zào)，整合完毕后再(zài)装入上市公司体(tǐ)内(nèi)。”

对于并购与IPO之间多(duō)年估值的(de)“剪刀差(chà)”，甘(gān)世雄透露(lù)：“目前(qián)定估(gū)值更看重(zhòng)市场化定价，因为IPO的(de)高估值很多时候是个(gè)‘伪命题’，不少公司市值在刚挂牌时可能上百亿元，但一解禁就(jiù)会大缩水。所以我们也在积极做被投企业的工作——如果上市公司(sī)给你的估值能接受(shòu)，就可以考虑被并购。可(kě)能(néng)上市公司的股价并不算(suàn)高(gāo)，但只要你被并购后能为其增厚(hòu)利润，股价上涨、市值上升是自然而然(rán)的事。”

上(shàng)市公(gōng)司(sī)并(bìng)购积极性有待(dài)提高

并购好比企业间的一场(chǎng)“联姻”，不能仅靠某一方的一厢情愿。资本市场资深人士
蒋静认为(wèi)，并购市场(chǎng)短期内会有一定复苏，但目前(qián)还没有进入充分活跃期。

据悉，A股(gǔ)市场上一轮并购浪潮曾经(jīng)轰轰烈(liè)烈，但业绩对赌失败、大额商誉减(jiǎn)值(zhí)等后遗症也不少。部分上(shàng)市公司大股东及投资者心有余悸。拟IPO公司在(zài)此 前IPO预期下估值较(jiào)高，估值差异需要时间消化。此外(wài)，不少企业撤回IPO是因为业(yè)绩下滑，而业绩波动也将(jiāng)为并购带来不确(què)定性。

阳戟投资创始人、资深并购专家侯铁成同样认为，许多IPO撤单企业愿意被并购，是因为上市难度大。但也要看到，还有大量的撤单企业没有被并购，这(zhè)些拟IPO公司(sī)只(zhǐ)能说 有一定规范性和体量，并(bìng)不一定都(dōu)是好的并购(gòu)标的。

侯铁成称(chēng)，未来上市公司并购以产业(yè)整合(hé)为主，拟上市公司可能在细(xì)分领域做得有些特色，但不(bù)一定适(shì)合产业(yè)整合。

企业“掌舵人”是否愿意放手，也是一个重要影响因素。“标的公司实(shí)控人(rén)往往‘宁做鸡头、不做凤尾’，如果没有足够的(de)回(huí)购退出压力或者(zhě)并购协同诱惑，往(wǎng)往不愿选
择(zé)被并购
。在一些实控人眼里，北交
所(suǒ)比(bǐ)并购出售更强，这也成(chéng)为(wèi)当前并购的一个潜在(zài)竞争方案。”蒋静说。

安永华中区审计服务副主管合伙人汤哲辉认为，资本市场历史上的并购浪潮，都与资本市场繁荣与否有关(guān)，即与买方融资便 利性和资本市场活(huó)跃度(dù)更相关。

并购市场(chǎng)需要“长期主(zhǔ)义”

尽管(guǎn)对短期(qī)内并购市场的多空，业(yè)内尚存分(fēn)歧。但对(duì)于市场长期的(de)上升趋势，各方却(què)不约而同达成了(le)共识。

新“国九条”强调，要加大(dà)并(bìng)购重组改(gǎi)革(gé)力(lì)度
，多措并举活跃并购重组市场；同(tóng)时要进一步削减“壳(ké)”资源价值(zhí)，加强并购重组监(jiān)管，强化主(zhǔ)业(yè)相关性，严把注入资(zī)产质量关，加大(dà)对“借壳上市(shì)”的监管力度，精准打击各(gè)类违规(guī)“保壳”行为。

“这对投资并购(gòu)是长期利好。”侯 铁(tiě)成分析称(chēng)，新“国九条”已(yǐ)经明(míng)确表明了监管(guǎn)层的(de)态度：鼓励上市公司并(bìng)购，但必须是(shì)正经(jīng)并购；鼓励小额尝(cháng)试，不鼓励投机取巧。并购的活跃与否(fǒu)，短期取(qǔ)决于资金面，大盘上涨(zhǎng)，并购(gòu)自(zì)然会活跃；长期取决于上市公司、资本市场的成熟度。

汤哲辉认为，长期来看，上市企业的并(bìng)购活动定(dìng)将(jiāng)走向活跃。据其观察，目前以产业驱动(dòng)为代表的并购重组得到了监(jiān)管鼓励和市场欢迎，龙头、链主也更积极开展产业(yè)并购(gòu)。而跨境并购，尤其是涉及TMT、医
药领域的(de)并购也在持(chí)续升温，围绕东南亚地区的并购交易更是热(rè)点。

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