今年以来A股(gǔ)市场大幅波(bō)动(dòng)，私募基金行业的募资端和投资端出现了两种极端情况：募资端“刚兑”苗头显现，投资端策略则卸(xiè)下“盔甲(jiǎ)”大(dà)胆(dǎn)谋求高收益。二级市场的(de)投(tóu)资者面对当(dāng)下“资产荒”的局(jú)面，叠加资金成本的压力，一边觉(jué)得“无资产可(kě)投”，一边(biān)选择了“大冒(mào)险”。

募资端转型

募资端的“刚兑(duì)”动作，伴随着A股市场的波动预期，从(cóng)“幕后”搬到(dào)了“前台”，成为管理人募(mù)资的(de)“利器”。近期，在(zài)一场私(sī)募公司春(chūn)季策略会上，面对上市公司投资(zī)代表(biǎo)提(tí)出的问题，私募公司合伙人指着PPT上另一家上(shàng)市公司的专户产(chǎn)品(pǐn)图片(piàn)，有意无意地暗示说：“上市公司投资收益要求也不高，只有2％到3％的要求，为什(shén)么能在(zài)我们这里成立好几个专户(hù)产品(pǐn)？因为我们有业绩(jì)保证(zhèng)啊。”

新入(rù)职这家私募(mù)公司(sī)的销售人员小王(wáng)（化名）告(gào)诉中(zhōng)国证券报(bào)记者，类似专户(hù)产品大概是通过签订一些三方协议，或(huò)者通过公(gōng)司出钱作为劣(liè)后资金
对产(chǎn)品进行结构化，可以做到(dào)保本保(bǎo)收益的合同结构，“大(dà)约能保(bǎo)到6％左右的收益”。这也是小王带着资方，跳槽到(dào)这 家(jiā)私募公司(sī)的原因。近期，另(lìng)一家沪上大型私募的销售人(rén)员也在某微信群里公开发布：“目前策略还缺一(yī)个亿的资金
，保本保收益，有合作欢迎联系(xì)。”

募资端的收(shōu)益压(yā)力很快传导至投资端。2023年小微盘(pán)股走势火热，持有一篮子小(xiǎo)微盘股，用
IM（中证1000股指期货）做对冲的(de)中性策略加3倍杠杆的DMA产品盛极一时。如今(jīn)DMA浪潮褪去，杠杆指增热(rè)潮随之出现。主流1.6倍杠杆(gān)的杠杆指增产品底层资产即为一篮子股票，相较DMA产品的(de)底层资产，杠杆(gān)指增(zēng)等于卸下了对冲端的(de)“盔甲”。

在(zài)谋求高收益(yì)的“大冒险”路上，二级(jí)私募市场如今显得更(gèng)“松弛”。“在(zài)市场波动和不确定性增加的情(qíng)况下，不管是投资者，还是(shì)资金管(guǎn)理方，他们都会寻求更多元的投资 策(cè)略来实现收(shōu)益目标，总比空(kōng)耗要好。”畅力资产董事长宝晓辉(huī)向中国证券报记者表示。

中基协数据显示，2024年1月、2月，新备案私募证券投(tóu)资基金数量分(fēn)别是(shì)695只和457只，新备案规模(mó)也从1月的169.41亿(yì)元降至2月的84.45亿(yì)元。相较于2023年2月(yuè)，私募证(zhèng)券投资基(jī)金新备案数量1877只(zhǐ)，规模278.19亿元(yuán)，备案数量和规模降至(zhì)冰 点(diǎn)。“如今市(shì)场遇冷，监管(guǎn)趋严，二级募资难(nán)上加难。”沪上(shàng)一家(jiā)中型私募管理人表示。

2023年12月8日，证监
会发布的《私募投资基金监(jiān)督管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》对(duì)私(sī)募证券投资基金的实缴规模以及投资标的都做出了更严格规范的要(yào)求，6个月内(nèi)实缴规模不得低于1000万元，母基金实缴规模不得低于5000万(wàn)元。

“受政策监管影响，私募现在募资越来越有向‘B端’转(zhuǎn)型的趋势，更偏向于接券商自营、资管、上市公司以(yǐ)及国有企业的钱。”上述中型私募管理(lǐ)人说。

与(yǔ)此(cǐ)同时，上市(shì)公司、国企(qǐ)等(děng)成(chéng)了市场资金的重要“蓄(xù)水池”。3月20日，中国人民银行授权全国银(yín)行间(jiān)同业拆借中心公布的新一
期贷款市场报价利率(lǜ)（LPR）显示，1年期LPR为3.45%，5年期(qī)以上LPR为(wèi)3.95%，招联首席研究员董希淼表示，LPR仍有进一步下行空间。此外，券商的大笔融资业务也在(zài)投(tóu)向上市(shì)公司(sī)等(děng)实体企业，信(xìn)贷投放“量增价减(jiǎn)”，有券商人士表示，目(mù)前(qián)一些企业在券(quàn)商的(de)融资(zī)成本(běn)甚至低于3％。

在(zài)震荡市，大资(zī)金“求稳需(xū)求”强烈。以上市公司募集资金使用要求为(wèi)例(lì)，《上(shàng)市公司(sī)监管(guǎn)指引第2号——上市(shì)公司募集资金(jīn)管(guǎn)理和使用(yòng)的监管要求(2022年(nián)修订)》要求(qiú)，暂时闲置的募(mù)集资金可进行现金管理，其投资的产(chǎn)品须符合两(liǎng)个条件：一是结构(gòu)性(xìng)存
款、大额存 单等(děng)安全性(xìng)高的(de)保本(běn)型产品；二是流动(dòng)性好，不得影响募集资金投资计划正常进行(xíng)。上市公司如今(jīn)正逐(zhú)渐变成为二级私募(mù)基金的重要客(kè)户。

新(xīn)策略需(xū)求旺盛

“单一产品(pǐn)募集资金(jīn)量门(mén)槛有(yǒu)所提(tí)高(gāo)，这种压力倒逼二级私募募资端转型。”在上述中型私募管理人看来，“C端”的业务(wù)越来越难做，如今，面对大资金，私(sī)募(mù)管理人们普遍选择“以量换价(jià)”。

“但真正做到保本是很难的，比如说是(shì)期货公司，或(huò)者是一些客户经理，他(tā)们自己发起的这个项目，给客户亏了钱，那(nà)他们就要自己掏钱去补空。”上述中型私募管(guǎn)理人说。

他进一步表示：“现 在二级私募还在大面积就产品净值预警线、止(zhǐ)损线进行下调，不论是主观产品(pǐn)还是量化(huà)产品。”目(mù)前，市面(miàn)上的二(èr)级私(sī)募基(jī)金产(chǎn)品净值止损线大都(dōu)在0.7元-0.8元，以近三年的(de)行情(qíng)来看，这样的止损线
很容易(yì)触及。“当净值触及止损线(xiàn)之后，基本上就(jiù)成为僵尸产品，渠道(dào)为了(le)让客(kè)户未来有赚钱的机会，还是要配 合(hé)管理人(rén)去做下调止损
线(xiàn)这个(gè)事情，如果不下调止损线的话，一般对于僵(jiāng)尸产品(pǐn)，渠道都会要求管理(lǐ)人免去管理费。”

“购买单一产品持有不动就能赚钱的时(shí)代已经过去了，未来私募的财富管理(lǐ)将更(gèng)偏向(xiàng)多策略(lüè)化。”会世资
产机构业务部(bù)总经(jīng)理寇莎表示：“财富管理现在都有向资管转型(xíng)的趋势，以 前(qián)给客(kè)户卖单一的私华康医疗：预中标大连英歌石科学城实验室工艺项目一标段施工项目募(mù)产品，但(dàn)单一的私募产品在这几年爆雷很(hěn)严重，所以财富端希望能够不断有新的策略加入。”

叠加近两年行情遇冷，私募“去头部化”效应不断显现。私募排排网数据显示，截至2024年2月21日，百(bǎi)亿级私募共计(jì)98家，这是时隔两年多来(lái)，百亿(yì)级私募数量首次跌破百家(jiā)。自2021年11月以来
，百亿级私募数量始终维持在100家以(yǐ)上，最高时接近 120家。新策略、高收益也成了财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)端不断扩充资(zī)管队伍的有(yǒu)力途径。

“大(dà)厂卷指增，小厂卷多空”，已成为近年私募机构内(nèi)卷趋势。大厂在指增策略挖掘因子方面不断投入，有百亿级私募管理人直(zhí)言，规模上(shàng)到一定程度，挖掘因子以及(jí)硬件设备投入(rù)所带(dài)来的边际收益已经不(bù)足以覆盖这部分
的边际成本。寇莎介绍：“多空策略是目(mù)前量(liàng)化(huà)小(xiǎo)厂快(kuài)速上规(guī)模的重要途径。”多空策略，即在持有股华康医疗：预中标大连英歌石科学城实验室工艺项目一标段施工项目票多头的同时采用股票空头进行风险对冲的投(tóu)资(zī)策(cè)略，降低整体基(jī)金(jīn)的净头寸，分散系统性(xìng)风险，相较于纯多(duō)头策(cè)略，股票多空(kōng)策略(lüè)虽然(rán)也是买卖股票，但实际操作层面复杂的多，买(mǎi)进和(hé)卖空需要同时进(jìn)行交易，交易成本和交易风险也在不断攀升。

“但这远远(yuǎn)不够。”寇莎称，面对募资端“toB”的转型，未来(lái)二级私募如果想要扩大(dà)规模，策略多(duō)元化的发展趋势(shì)免不了。

无论是(shì)大厂还(hái)是小厂，都在
超(chāo)额收益的花园里不断挖掘。DMA业务(wù)收紧之后，市场上又出现了杠杆指增产品，为博收益，杠杆指增直接(jiē)拿掉对冲(chōng)端的(de)“盔(kuī)甲”，放大(dà)收益的同时(shí)也(yě)在扩大风险。据中国证券报记者获取的一份私募杠杆指(zhǐ)增产(chǎn)品报告来(lái)看，若以主流的1.6倍杠杆测算 ，假设杠杆后阿尔法收益为16％，剔除2.4％的年(nián)化融资成本，预 期收益能达(dá)到13.6％＋1.6倍贝(bèi)塔。

“在资产荒的市(shì)场里面，策略有很明显的网红效应。”寇(kòu)莎表示。业(yè)内(nèi)策略多元(yuán)化的发展趋势与市场行(xíng)情走向以及监管(guǎn)趋势密切相关。私募排排网数据显(xiǎn)示，截至3月(yuè)29日，有业绩记录(lù)的(de)2280只指(zhǐ)数增强产(chǎn)品，2月 19日以(yǐ)来收益率均值为11.84%，其中，2162只产品实现正收(shōu)益，占94.82%；同期其超额收益(yì)也(yě)由负转正。

行业“大(dà)洗(xǐ)牌”

“杠杆(gān)指增(zēng)的多头(tóu)成分是(shì)比较高的，这点和完全(quán)对冲差别比(bǐ)较大(dà)。从监管(guǎn)的要(yào)求来讲，即使是(shì)对冲产品也不允许高杠杆，相对的杠杆指增是符合融资杠杆(gān)规定(dìng)的(de)。”资深市(shì)场人(rén)士申文冠表示。

而针对(duì)部分杠杆(gān)指增产品仍有融(róng)券做空机(jī)制，申(shēn)文冠说：“融资规(guī)则一直是比较明确(què)的(de)，我们一直在奉行金融去杠杆(gān)、控制风险的理念(niàn)，这是长期政(zhèng)策基调。至于近期对(duì)融券的控制，我认为，融(róng)券在资本市场有一(yī)定的职能，有利(lì)于资源的分配。我们要坚持做的(de)是完善(shàn)融券(quàn)业务的监管制度和加强融券业务的监管力度，过去融券业务并没有对所有投资者提供完全公平(píng)的条件，并且出现了借助融券绕道避开限售的行为，这些是我们不愿意见到的。监管(guǎn)层(céng)提出的‘完善对衍生品(pǐn)、融资(zī)融券等重点业务的监管制度’，也是对这方面的考量。”

新“国九条”中提到“集中整治私募基(jī)金(jīn)领域突出风险隐患”。近(jìn)期，各地监管机构(gòu)动作(zuò)频频。4月2日，厦门证监局(jú)下发(fā)了关于辖区私(sī)募机构2024年自(zì)查的(de)通
知，规模低于1000万元的私募以及量化交易成(chéng)自查重点(diǎn)。4月3日西藏证监局(jú)发布通知(zhī)称，为贯彻落实证监会关于建立“双随机”抽查机制的要(yào)求，2024年4月1日，西藏证监局(jú)随机抽取了10家私募投资基金管(guǎn)理机(jī)构，纳(nà)入2024年(nián)现场检查计划，同时随机抽取了现场检查执法人员(yuán)。

4月10日，大连证监局也发布公(gōng)告称，新增了14家被中基协注销(xiāo)私募基金管理人登记(jì)但未注(zhù)销工商登记、未变更经营范围机构名单。大连证监局还着重提(tí)示，公示
名单内的(de)机构不再具有私募基金管 理人资格，不得继续经营(yíng)私募基金相关业务。

“未来权(quán)益类杠杆产品(pǐn)的发(fā)行(xíng)和运行必然迎来一波大的洗(xǐ)牌，相关机构必须重视自身的资质建设和合规能力，加强自身(shēn)风险意识(shí)。严监管(guǎn)态势下，私募将面临(lín)阶段性转型，降低宽基产品募集
规(guī)划，加强投研和风控升级，进一步创新产品，降低杠杆，提高适应(yīng)能力。”宝晓辉说。