2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌ng>许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股票投(tóu)资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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